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Lido Finance:ETH 2.0 去中心化的守护者

时间2020-07-18 22:02:37

来源 https://launchpad.ETHereum.org/en/

理论上所有用户都可以自己质押ETH成为验证者,来获取5%~20%的ETH本位收益。但是这个收益仍然有几个主要障碍——

  1.操作成本不菲:进行质押有着相当的硬件、带宽成本以及知识储备需求,一旦离线或者操作失误可能会被罚没奖励甚至本金;

  2.资金要求高:由于信标链的要求,用户只能质押 32 ETH 的倍数。这在造成较高门槛的同时,也会降低资金利用效率(1个有60个ETH的用户也只能运行1个验证节点,资金利用率刚超过50%);

  3.流动性损失:一旦存入ETH2.0,直到启用信标链的转账功能之前(至少在2021年底)。所有的质押都是无法取消的。这会使得用户丧失了这部分ETH的流动性。(事实上,所有的POS公链都会存在这个问题,只是可能没有信标链目前这么极端。为了系统的稳定,大部分的POS公链退出质押一般仍然需要付出一些时间成本:波卡的解锁需要21天。币安链的解锁需要7天。而当信标链的转账功能启用之后。ETH解锁最少需要27小时--最长可能长达1个月。取决于退出质押的拥堵程度)。

  很显然,一个质押者的聚合平台--质押池(Staking Pool)在这种场景下非常有用,因为平台可以比较有效的解决上述1和2——

  对于1,运营成本边际递减,此外平台具有的专业知识可以免除操作风险;

  对于2,平台可以撮合所有有质押生息需求的用户,从而提高总体的资金效率;

  但是对于用户来讲,最要紧的其实是3。在信标链上线时至少1年的锁定期(现在仍然有半年)将会极大的影响普通人参与ETH2.0的信心和热情。对于这一问题,所有的质押池理论上都可以通过类似银行的方式。保留一部分ETH储备来满足质押用户的提款需求。从而在用户的质押需求和流动性需求之间达成平衡。但是由于可能产生的挤兑风险。目前主流的平台都没有采取这种方案。包括CEX和Lido Finance在内的玩家解决问题3的方案,主要是建立并激励ETH2.0质押凭证与ETH之间的流动性。

  市场上的Staking服务提供商主要分为2种——

  第一类是仅解决问题1的服务提供商,如staked.us和stakefish等。他们所提供的的服务类似于PoW的矿机托管商,收费一般按照节点数量按月收费 。此类解决方案门槛不高,也无法产生网络效用。

  第二类是试图解决问题2和3的服务提供商,比如各个CEX以及Lido。由于提供了远超用户自己操作的体验,所以这类方案会具有更高的价值。这类服务商也是我们下文将主要讨论的对象。

  值得指出的是,ETH的操作权一定需要转移给其他人或合约,想要解决2和3就必然无法提供完全非托管的服务。不过由于合约代码可以开源并经过审计,所以我们会把“将ETH的操作权授权给合约”视做非托管的服务。而“将ETH的操作权授权给某个或某几个个体”会被视为托管性的服务。

  2.项目竞争格局

  Lido的核心机制如下——

 九游会游戏 对于质押者来说,他们可以质押任意金额的ETH到Lido的合约账户、Lido会给用户分发对应数量的stETH(一种ERC-20的代币)。stETH的余额会在每天UTC时间的24时更新,从而每天实现质押收益的实时获取,保证stETH与信标链上ETH总额一致。质押者能够获得信标链上ETH质押收益的90%。

  每当在以太坊智能合约上聚集 32 ETH 时,DAO就会从验证节点列表中选择一个新的验证节点。然后调用存款合同,将 32 ETH 分配给该验证节点。验证节点目前共有9个,包括P2P Validator、stakefish、blockscope等,负责将质押者存入的ETH按照每32个一份存入ETH2.0的质押合约来获取收益,他们由Lido DAO经过验证之后选出。验证节点需要承担硬件成本和带宽成本,他们目前可以获得总收益的5%。

  最后5%的收益由Lido DAO来控制,目前是全部分配给保险基金。

  保险基金主要用于在ETH2.0验证受到惩罚时,补足用户的收益乃至本金。

  由于stETH的余额每天会发生变化,在解封回stETH时会重新计算,不利于与某些DeFi协议的组合,但是被封装期间的收益还是继续累积,被封装之后的wstETH的余额不会再发生变动,所以Lido还推出了steh的封装版本wstETH。

  质押流动性解决方案的协议的核心机制大体上都与Lido相似,而Lido之所以能发展的这么成功,主要是因为他们为stETH提供的非常多的DeFi用例:

  stETH在DeFi

  从上线之出,Lido就十分重视与其他DeFi协议的集成,他们设立了乐高小组(Lido Ecosystem Grants Organisation,LEGO)来促进这一工作的进展

  我们总结了stETH目前的用例扩展,以及与DeFi蓝筹整合进度的信息如下——

  DEX:

  •   Curve:在Lido Finance上线后没多久,Curve就上线了stETH/ETH的交易对,Lido DAO每个月都会用大量的LDO(大概500万枚)来激励stETH/ETH池来保证stETH的流动性,目前看来这一激励的效果比较显著:Curve的stETH/ETH池是stETH流动性最大的交易平台,目前总共有100万个ETH和stETH在此池中,流动性深厚。并且尤其是进入5月,在ETH本身价格的巨幅波动之下,stETH一直保持着略微低于ETH价格的锚定(这是合理的,因为用户随时可以在Lido使用1ETH来换取1stETH)

  来源 https//bi.ETHerscan.io/public/dashboards/KH9jbP687szqlAnHiNEfNictrwNhvdOEQl0PwB6m?org_slug=default

https://www.tokenterminal.com/terminal/projects/Lido-finance 图中P的口径为全流通市值。

  我们可以看到,随着在Lido质押的ETH数量逐步增多,协议收益逐步增多,因而LDO的全流通P/S持续降低,维持在20-40的区间之内。而协议收入也持续增长,目前上升到了30万美元/天的量级。

  考虑到目前LDO的流通占比仅不足3%,所以其流通P/S仅为1左右,相对过去处于极度低估的状态。

  横向价值评估

  由于其他质押池项目与Lido差距较大,并且从业务形态上来说也没有与Lido比较接近的项目,所以我们对比Lido我们分别使用代币的“总市值/年化协议收入”、“流通市值/年化协议收入”、 “总市值/TVL” 以及 “流通市值/TVL” 指标来对Lido和TVL排名靠前的几个协议进行对比:

Lido Finance:ETH 2.0 去中心化的守护者(图1)
注:市值数据取自coingecko、收入数据取自tokenterminal、TVL数据取自Defillama,单位均为百万美元,数据时间8月6日 23:00 UTC+8

  从数据来看,LDO所有使用流通市值计算的指标都呈现除了极度低估、而使用总市值的指标上会显得估值相对合理一些。

  在TVL指标上,由于Lido和Balancer的流通量较小,所以他们的“流通市值/TVL”指标低估明显,但是考虑到流通比率之后、LDO的目前的估值要比除了UNI之外的头部协议更高一些。

  而在更加夸张的收入指标上,LDO的流通P/S仅不足2,与头部DeFi协议产生了数量级上的差距,在整个DeFi协议里都是肉眼可见的极度低估。即便是考虑全流通市值,LDO仍然并不高估。

  当然这主要是LDO目前的低流通率所导致的。

  对于“给DeFi协议估值应该采用流通市值还是全流通市值”这个问题,可能每个投资者都有自己的答案。我们认为:

 九游会游戏 从Lido的业务数据来看,LDO估值适中,LDO目前极度低估;对于长期投资者而言,对于短期投资者来讲。

  关于治理价值

  定性的来讲,LDO代表了Lido的治理权,肩负着ETH去中心化的使命,而Lido是以太坊社区选出来对抗CEX的Staking Pool。如果如他们所愿,Lido成为ETH2.0最大的StakingPool、那么LDO的治理价值中、事实上隐含了一部分对ETH的治理价值。在PoW公链上出现的算力争夺,体现在PoS公链上将会是Staking Power的争夺。Lido Finance将会拥有最大的Staking Power。而Lido的所有治理都需要通过LDO。

  值得注意的是,这种价值无法量化,也并非一定会被市场所认可。但是持有LDO确实有可能参与到ETH的治理中,这可能是LDO业务数据中所无法提现的价值。

  未来展望

  我们预计,未来随着ETH2.0的进度推进,以及Lido目前在赛道内的优势,Lido的TVL仍将不断增长;

  而随着ETH2.0质押总量的提高,LidoTVL增长的幅度将远超过质押收益降低的幅度,协议总体质押ETH 产生的收益会而边际降低,所以我们认为Lido的营收仍将持续增长,但我们认为。

  并且伴随着stETH与ETH越来越模糊的区别,Lido很可能会成为具有最大TVL的DeFi协议,以及能够带来更高收益的特性,在ETH2.0真正上线之前。

  总结

  Lido是以太坊社区选出来对抗CEX的质押池,肩负着ETH2.0去中心化的使命,如果Lido成为最大的质押池,LDO的治理价值事实上隐含着一部分对ETH的治理价值;

  stETH具有因为流动性而带来的护城河和很强的网络效应,Lido很可能在ETH2.0上线之前成为具有最大TVL的DeFi协议;

  通过横向和纵向的估值对比,我们认为,LDO估值适中,LDO目前极度低估;对于长期投资者而言,对于短期投资者来讲。

第五节参考资料

  https://docs.ETHhub.io/ETHereum-roadmap/ETHereum-2.0/ETH-2.0-phases/

  https://research.Lido.fi/t/proposal-ldo-treasury-diversification/458

  https://research.Lido.fi/t/proposal-ldo-treasury-diversification-part-2/506

  https://research.paradigm.xyz/staking

  https://blog.Lido.fi/the-road-to-trustless-ETHereum-staking/

  https://www.forbes.com/sites/emilymason/2021/07/01/jpmorgan-says-ETHereum-upgrades-could-jumpstart-40-billion-staking-industry/?sh=b927aad15128

  https://www.goldmansachs.com/insights/pages/crypto-a-new-asset-class-f/report.pdf

  https://research.Lido.fi/t/Lido-for-aave-proposal-by-delphi-digital/671/12

  https://governance.aave.com/t/proposal-add-support-for-stETH-Lido/2123

  https://lego.Lido.fi/

  研究机构:Mint Ventures

  研究员:李雨轩

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